Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti Nedir?

Ticari firmalar, operasyonları için borç finansmanı, özsermaye finansmanı veya her ikisinin bir kombinasyonunu kullanarak ödeme yapmak zorundadır. Bu para veya sermaye kaynaklarının bir maliyeti vardır. Borç finansmanının maliyeti, borcunuz olan paraya ödediğiniz vergiye göre ayarlanmış faizdir. Özsermaye finansmanının maliyeti, piyasanın risksiz oranı artı şirketin doğal riskine dayalı bir risk primidir. Yeni özsermayenin halka arz maliyetleri de önemli olabilir.

Bir işletme yalnızca tek tür sermaye kullanıyorsa sermaye maliyetinin hesaplanması kolaydır.

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti Nedir?

Bir şirketin ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti, ortalama olarak ifade edilen, faaliyetlerini sürdürmek için kullandığı paraya ne kadar ödediğidir. Aynı zamanda yatırımcılarını memnun etmek için varlıklarından kazanması gereken minimum ortalama getiri oranıdır.¹ Başka bir deyişle, şirketin faaliyet göstermek için ödediği tutar, kazandığı getiri oranına yaklaşık olarak eşit olmalıdır.

AOSM, bir ticari firmanın sermaye yapısına dayanmaktadır. Bir ticari firmanın sermaye yapısı, esasen, finansman kaynaklarının listelendiği bilançonun sağ tarafındadır. Bilançonun sağ tarafında firmanın borç ve özsermaye hesaplarının bir listesi bulunmaktadır.

Sermaye hesaplamasının maliyetine, ödenecek hesaplar gibi kısa vadeli borçlar hariç olmak üzere, borç veya borç hesaplarının bazı kombinasyonları dahildir. Ayrıca dağıtılmamış karlar ve yeni adi hisse senetleri de dahil olmak üzere hissedarların özsermaye hesapları da dahildir. Bir işletmenin hisse satarak ve yatırımcılardan nakit alarak para toplaması özsermaye finansmanıdır. Mevcut özsermaye aynı zamanda finansman faaliyetleri için de kullanılabilir. Bir bankadan borç alarak veya tahvil ihraç ederek para toplamak, borç olarak nitelendirilir ve maliyeti, işletme firmasına faiz gideridir.

Çoğu zaman AOSM, yatırımcılar tarafından bir şirkete yatırım yapıp yapmamalarını belirtmek için bir ölçüm olarak kullanılır.

AOSM’yi hesaplamak için formül aşağıdaki gibidir:

Değerlerin her birinin hesaplamanız veya aramanız gereken bir formülü veya değeri vardır. Bu bilgi bir şirketin bilançosunda veya finansal bilgi web sitelerinde bulunabilir. Değerler şu şekilde tanımlanır:

• Re = Özsermaye maliyeti
• Rd = Borç maliyeti
• E = Özsermayenin piyasa değeri veya bir hisse senedinin piyasa fiyatının, mevcut hisse senetlerinin toplam sayısıyla çarpımı (bilançoda bulunur)
• D = Borcun piyasa değeri veya bir şirketin toplam borcu (bilançoda bulunur)
• T = İşletme firmasının efektif vergi oranı
• V = Özsermaye ve borcun toplam piyasa değeri

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyetinin Bileşenleri

Özkaynak maliyeti

Özsermaye maliyetinin hesaplanması borç maliyetinden biraz daha karmaşık olabilir. Adi hisse senedinin maliyetini tahmin etmek borcun maliyetini tahmin etmekten daha zordur. Çoğu işletme, özsermaye maliyetini tahmin etmek için Sermaye Varlıkları Fiyatlandırma Modelini (CAPM) kullanır.² Özsermaye veya adi hisse senedi maliyetini tahmin etme adımları şunlardır:

1. Risksiz oran genellikle 10 yıllık devlet hazine bonolarının getiri oranı kullanılarak tahmin edilir.
2. Beklenen getiriyi tahmin edin. Bunun için şirketin Yahoo! Finance gibi hisse senedi sayfasından veya şirketin yıllık raporundan geçmiş getiri oranını kullanabilirsiniz. Sayfa bir şirketin mali durumunu listeler ve genellikle geçmiş bilgileri içerir.
3. Piyasaya kıyasla şirket hisselerinin riskini bulun. Şirketin yıllık raporunda veya bir hisse senedi sayfasında “Beta”yı arayın. Bir şirketin riski piyasadan yüksekse beta değeri 1,0’dan büyük, risk piyasadan düşükse 1,0’dan küçüktür.³
4. Herhangi bir zamanda beklenen piyasa getirisi genellikle %8 civarındadır.
5. Şirketin adi hisse senedi maliyetini hesaplamak için aşağıdaki CAPM formülünü kullanın.

Borç maliyeti

Küçük işletmeler kısa vadeli borçları yalnızca varlıklarını satın almak için kullanabilirler. Örneğin ticari krediyi ödenecek hesaplar şeklinde kullanabilirler. Ayrıca bir bankadan veya alternatif bir finansman kaynağından kısa vadeli işletme kredileri de kullanabilirler.

Daha büyük işletmeler orta veya uzun vadeli işletme kredileri kullanabilir veya finansman için para toplamak amacıyla tahvil bile ihraç edebilir.

Bir şirketin etkin faizini hesaplamak için aşağıdaki formülü kullanın:

Yıllık faiz, ödenen faizin toplam tutarıdır ve toplam borç, bir şirketin sahip olduğu toplam borç miktarıdır.

Daha sonra borcun maliyetini hesaplayın:

Firmanın marjinal vergi oranı, gelirdeki her bir birimlik artış için ödenen verginin oransal ifadesidir.

Özsermayenin Piyasa Değeri

Özsermayenin piyasa değeri, tedavüldeki hisselerin (hissedarların veya içerdekilerin sahip olduğu tüm hisseler) değerini ifade eder. Formül:

Bir işletme firmasının ödenmemiş hisseleri firmanın bilançosunda bulunabilir.

Borcun Piyasa Değeri

Borcun piyasa değeri genellikle AOSM formülünün bu unsuru için bilançodan alınır. Denklemin bu unsuru için ödenecek hesapları toplam borçtan çıkarırsınız.

Etkin Vergi Oranı

Efektif vergi oranı, bir şirketin ödediği vergi oranının ortalamasıdır. Genellikle toplam verginin vergiye tabi gelire bölünmesiyle hesaplanır.

Borç ve Özsermayenin Toplam Piyasa Değeri

Özsermayenin piyasa değeri ile borcun piyasa değerini (daha önce hesaplanan) birleştirerek özsermaye ve borcun toplam piyasa değerini bulun. % 100’e eşit olmalıdır.

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyetinin Hesaplanması

Tüm borç ve özsermaye kaynakları için sermaye maliyetini hesapladıktan ve gerekli diğer bilgileri topladıktan sonra AOSM’yi hesaplayabilirsiniz: AOSM = [(E ÷ V) x Re] + [(D ÷ V) x Rd] x (1 – T)

Bir örneğe bakalım. İşletmenizin sermaye yapısı 7,1 milyon lira olup, 5,6 milyon lira özsermaye ve 1,5 milyon lira borçtan oluşmaktadır.

• E = 5.600.000 Dolar
• D = 1.500.000$
• T (Vergi Oranı) = %21

Adi Hisse Senedi Maliyetini Hesaplayın (Yeniden)

Re = Adi Hisse Senedi Maliyeti = Risksiz Oran + [Beta x (Beklenen Piyasa Getirisi – Risksiz Oran)]

Risksiz faiz oranı %3 civarında ve beklenen piyasa getiri oranı da %8 civarındadır. Eğer şirketiniz betası 1,2 olan piyasanın tamamına göre daha riskli görülüyorsa, hisse senetlerinizin yaklaşık getirisini şu şekilde hesaplayabilirsiniz:

Re = %3 + [1,2(%8 – %3)] = %9

Borç Maliyetini Hesaplayın

Borcun maliyeti, işletme firmasının uzun vadeli borcunun maliyetidir. Bu örneğin amacına uygun olarak, şirketin bulunduğu bina üzerinde %6 faiz oranıyla 150.000 lira tutarında ipotek bulunduğunu varsayalım. Borcun vergi öncesi maliyeti %6’dır.

AOSM’yi Hesaplayın

AOSM = ((5.600.000₺/7.100.000₺) X 0.09 + ((1.500.000₺/7.100.000₺) X 0.06 X (1-0,21)

= 0,79 X 0,09 + 0,21 X 0,06 X 0,79

= 7 + 0,99

= %7,99

Tek başına ele alındığında sonuç, bu ticari firmanın %7,99’luk bir AOSM’ye sahip olduğu anlamına gelir. Faaliyetleri için finansman elde etmek için ortalama %7,99 ödüyor. Bu, firmanın varlık getirisi hedefinin en az %7,99 olması gerektiği anlamına geliyor. AOSM, sermaye bütçeleme projelerini değerlendirirken kullandığımız Bugünkü Net Değer hesaplamasında kullanılan iskonto oranı olarak kullanılır.⁴

1. Harvard Business Review. “Do You Know Your Cost of Capital?” ↩︎
2. Harvard Business Review. “Do You Know Your Cost of Capital?” ↩︎
3. Harvard Business Review. “WACC.” ↩︎
4. Corporate Finance Institute. “WACC.” ↩︎